2019年上半年全球纸浆市场需求不振，供需失衡现象导致全球纸浆库存持续高位整理，2019年3月欧洲港口库存达到201万吨，2019年8月中国主要地区木浆库存冲高到历史新高，巴西作为全球最大的阔叶浆生产国，巨大的产量和出货压力成为当地浆厂亟待解决的问题，2019年下半年开始去库存便成为巴西纸浆厂家的主基调。随着三季度公布数据显示，浆厂去库存效果已开始显现。卓创分析，增加检修时间、稳定发运量和降低浆价是库存下降的主要原因，下面展开分析：

　　去产量 浆厂检修时间增加

　　巴西统计部门公布数据显示，2019年三季度巴西木浆产量501.90万吨，环比下降1.53%，同比下降7.82%。产量同环比均下降，主要是受到Suzano公司主动降产量，2019年5月5日Suzano发布公告计划减产纸浆年产量100万吨以上，从图1也可以看出，发布公告后各月的产量均较去年同期出现下滑。表1所示的是浆厂的检修时间，2018年三季度巴西主要浆厂没有检修情况，而今年三季度检修时间达到42天，且主要集中在Suzano旗下的浆厂。经过浆厂主动降产量后，三季度Suzano纸浆产量209.5万吨，同比下降24%，环比下降6%；CMPC纸浆产量106.6万吨，同比下降1%，环比下降2%。

表1 巴西浆厂检修情况

　　稳出口 主要消耗地区出口量稳中上涨

　　中国和欧洲是巴西纸浆出口主要目的地区，2018年发往中国的出口量占总出口量的42%，欧洲地区占总出口量的32%，图2可以看出两大地区的纸浆库存高位并没有降低巴西纸浆出口量。巴西海关公布数据显示，7-10月巴西纸浆出口量455万吨，与去年同期基本持平，其中到中国的纸浆出口量195万吨，较去年同期上升15%。可以看出到中国的出口量呈现增长趋势，主要原因：一是中国纸浆市场景气度好于欧洲市场；二是中国纸浆下游市场体量较大，纸浆消耗能力好于全球其他地区。卓创分析，基于这两个原因，未来中国将稳固巴西纸浆第一大出口目的地地位。

　　降浆价 出口均价不断下调

　　稳出口伴随的第三个操作就是降浆价，从图2可以看出2018年7月开始，巴西纸浆出口均价下降明显，2019年10月降至392美元/吨，环比下降12%，同比下降28%。主要原因：一是下游采买热情不高，浆厂去库存压力大，低价销货，集中部分货物采取低价预售或到货谈价的情况；二是巴西纸浆生产成本较低，浆厂有利润空间支撑浆价下调，三季度巴西各浆厂财报显示纸浆行业盈利能力仍然强劲。

　　后期展望

　　供应：12月CENIBRA浆厂两条线持有检修计划，共检修12天。Suzano旗下浆厂前三季度共生产纸浆650万吨，预计四季度产量250万吨左右，最新的11月巴西纸浆出口量122万吨，环比下降7%，同比上升4%，巴西纸浆供应量稳定。

　　库存情况：四季度中国和欧洲纸浆港口库存均呈下降趋势，但因为前期库存处历史高位，截至11月底库存压力仍存，暂不具备支撑浆价上涨条件。

　　需求情况：中国中大型纸厂直接采买外盘，消化一部分纸浆库存。但随着文化用纸传统旺季结束、生活用纸市场持续低迷，浆市需求后劲趋弱，短期需求量难有明显增量。

　　卓创分析，年末中国纸浆市场仍处供大于需阶段，巴西纸浆供应量稳定，纸浆下游行业景气度一般，部分中小纸厂春节停机时间或增加，纸浆消耗速度趋缓，预计巴西浆厂2020年上半年仍将采取主动降产量操作，浆价维持低位震荡。