生活用纸作为高频快消品，其抗周期波动能力强于其他纸种，消费需求刚性。2016-2018年消费需求量CAGR达9.7%，增速居各纸种之首；双胶纸和铜版纸作为文化用纸，主要应用聚焦在教材、期刊、图书、复印纸及商务印刷等，消费需求较为稳健，过去3年消费需求量CAGR分别达3.24%/4.56%；而白卡纸作为高档印刷纸，主要用于包装装潢用的印刷承印物，受下游行业需求和经济环境影响较大，过去3年消费需求整体下行，CAGR为-2.70%。

2016-2018浆纸系主要纸品消费需求量CAGR（%）

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2016-2019前三季度铜版、双胶、白卡及生活用纸消费需求量（万吨）

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2018-2019前三季度生活纸、铜板纸、双胶纸、白卡纸总产量（万吨）

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2018-2019前三季度生活纸、铜板纸、双胶纸、白卡纸进口量（万吨）

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2018-2019前三季度生活纸、铜板纸、双胶纸、白卡纸出口量（万吨）

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2018-2019前三季度生活纸、铜板纸、双胶纸、白卡纸消费需求量（万吨）

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2018-2019前三季度生活纸、铜板纸、双胶纸、白卡纸开工率

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　　除铜版纸外，2016-2020年浆纸系主要纸种产能均持续扩张。铜版纸生产格局集中，2018年CR4高达87.1%，过去3年无新增产能。其产量保持稳定，2016-2018年CAGR仅为0.43%，开工率也维持在85%以上的高位，供需格局最为稳定。而生活用纸、双胶纸及白卡纸产能陆续释放，2016-2018年产能CAGR分别为10.8%/5.40%/1.08%，均高于三者同期需求量CAGR（9.70%/3.24%/-2.70%），致使产量增长趋缓，开工率出现明显下滑，分别-14.0pcts/-8.2pcts/-1.4pcts。预计2019-2020年生活用纸新增产能明显放缓，加之需求稳健增长，供需结构有望逐步改善；白卡纸至2020年计划新增产能255万吨，有望弥补富阳地区214万吨白纸板落后产能关停带来的市场空白；文化纸方面，铜版纸虽无新增产能投放，但其需求弹性弱于双胶纸，提价期间铜版纸价格落实情况整体不及双胶。而双胶纸潜在的130万吨产能投放料将在长期对纸价造成压力。

2016-2020E浆纸系主要纸品产能及预测（万吨）

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2016-2019Q1-3浆纸系主要纸品产量（万吨）

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　　2019年截至目前，木浆均价跌幅已接近25%。需求不振、港口库存依然高企叠加人民币短期贬值压力，然而长期来看，木浆供给格局较为集中，全球Top5木浆厂产能占比约36%，而Top5阔叶浆厂产能占比超50%。19H2以来海外浆厂已通过停机减产以及减少发运量的方式维持浆价稳定，在上游持续去库存期间，预计至2021年前全球浆厂将不再投放新增产能。在上游控量保价的大背景下，浆价下行空间有限，预计2020年有望企稳。而浆价反弹则取决于下游需求的修复程度，对此我们仍会持续跟踪。

全球港口木浆库存水平依然高企

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木浆价格与人民币汇率呈现负相关性，人民币贬值同期浆价呈下行态势

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全球木浆产能结构（%）

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