7月我国港口木浆库存创新高，木浆系原纸库存小幅提升

　　木浆系产业链：随着成品纸价格的调整，贸易商木浆库存高企，7月底青岛港和常熟港木浆库存分别达到130万和78.8万吨，环比增长20万和13.8万吨，创两港木浆库存新高；全球木浆港口库存虽小幅回落至187万吨，去化趋势有所显现，但仍然处于高位。7月阔叶浆外盘价格持续走低，针叶浆外盘价格略有回升。港口高库存驱动现货价格下行，自7月5日起，阔叶浆恢复国内价格高于国际价格，国内外价差在7月25日达到最高的371.7元/吨。7月底双胶纸/铜版纸厂商库存继续保持回升势头，环比分布均增加0.7万吨，需求略弱致使价格调整延续。

　　废纸系产业链：18年9月以来下游需求疲弱，厂商持续去化废纸及成品纸库存，19年7月底厂商黄板纸库存达到5.38天，环比下降0.37天，6月箱板纸厂商库存和社会库存分别为140.8万吨和171.7万吨，瓦楞纸厂商库存和社会库存分别为96.4万吨和120.5万吨，较5月底均有所回升。

　　（一）全球厂商木浆库存去化有所显现，国内青岛港、常熟港木浆库存创新高

　　截至2019年7月底，国内港口贸易商木浆库存仍然保持高位，青岛港和常熟港木浆库存分别达到130万吨和78.8万吨，环比增加20.0万吨和13.8万吨，两港库存均创新高。保定港木浆库存为4.96万吨，较6月末有所提升。

　　截至2019年6月底，全球港口木浆库存自2019年3月库存高点以来持续回落，达到187.3万吨，环比下降8.2万吨，去化趋势有所显现，但仍然处于高位。6月全球港口木浆库存下行主要是由于海外港口木浆库存锐减导致，在全球木浆库存基础上减去中国港口木浆库存，海外港口木浆库存约为9.3万吨，较5月环比减少28.7万吨，4月以来海外木浆库存呈现下滑态势。

　　欧洲纸浆库存保持平稳。截至2019年6月底，欧洲本色木浆和漂白针叶木浆库存分别为18天和19天，保持总体稳定；截至2019年5月底，全球浆厂木浆库存为51天，环比增加1天。从细分浆种来看（1）阔叶浆厂商木浆库存为62天，较上月减少3天；（2）针叶浆厂商木浆库存为39天，较上月增加2天。

　　截至8月9日，针叶浆外盘平均价格为609美元/吨，折合人民币4270元，环比上涨0.62%，同比下跌29.7%；内盘平均价格为4575元/吨，环比下跌2.22%，同比下跌13.9%；国内外价差缩减到305.5元/吨，环比下降40.5%，同比下降59.9%。

　　截至8月9日，阔叶浆外盘平均价格为531美元/吨，折合人民币3727元，环比下跌8.4%，同比下跌32%；；内盘平均价格为3936元/吨，环比下跌5.5%，同比下跌34.6%；自7月5日起，阔叶浆恢复国内价格高于国际价格，国内外价差呈现出先扩大后缩小的态势，7月25日达到最高的371.7元/吨。

　　18年8月以来内盘浆价调整明显，先于外盘浆价下跌，去年10月以来随着国内贸易商库存高企，海外企业库存总体保持稳定，受国内贸易商港口库存高企的影响，采购热情趋淡，外盘浆价开始松动，我们认为本轮外盘现货下跌的标志性指标是国内港口贸易商的库存去化情况。

　　（二）双胶和铜版等木浆系纸市场持续低迷，库存未明显去化

　　截至8月9日，双胶纸价格为6192元/吨，环比下降0.13%；铜版纸价格为5833元/吨，与7月价格持平。18年9月中旬以来成品纸市场低迷，铜版和双胶纸等木浆系纸由于终端低迷，中间环节贸易商及印刷厂主动减少采购，纸厂成品纸库存累积导致纸价下跌，随着纸价低迷及成品纸库存提升，纸厂减少纸浆采购，纸浆贸易商港口库存累积。

　　截至7月底，中国双胶纸月度企业库存为60.2万吨，环比回升0.7万吨，同比下跌5.9万吨；中国铜版纸月度库存为38.3万吨，环比回升0.7万吨，同比下跌4.7万吨，木浆系纸库存未明显去化。

　　18年9月以来白卡纸价格持续调整，今年以来白卡纸成为调整最多的纸种，截至2019年7月，白卡纸企业库存天数24.8天，较6月略有上升；企业库存为52.2万吨，环比回升0.9万吨；白卡纸厂商库存未出现明显去化，需求仍处于相对疲弱状态。

　　（三）7月国废价格呈现缓慢下跌走势，纸厂黄板纸库存中枢下行

　　截至8月9日，国内废黄板纸价格为2051.3元/吨，同比下跌29.1%，环比下跌4.2%，7月国废价格呈现缓慢下跌走势；国内外废纸差缩小到1192.1元/吨，环比下降12.8%，同比下降15.8%。18年9月下游需求疲弱以来，厂商去化库存中枢下行，至19年7月底厂商黄板纸库存达到5.38天，环比下降0.37天。

　　（四）箱板瓦楞纸厂库存攀升，7月原纸价格持续疲软

　　截至8月9日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到3860元/吨和3207.5元/吨，环比略有下降。需求疲弱导致箱板瓦楞纸库存持续积累，纸价持续下跌；6月箱板厂商和社会库存分别为140.8万和171.7万吨，环比分别上升6.34%和6.38%，同比分别上升47.6%和40.4%；瓦楞纸厂商和社会库存分别为96.4万和120.5万吨，环比分别上升8.56%和8.46%，同比分别上升69.6%和59.0%。

　　木浆系产业链库存仍待去化，废纸系产业链库存调整尚需时日

　　木浆系产业链：成品纸价格的调整，贸易商木浆库存高位延续，7月底青岛港木浆库存达到130万吨，常数港木浆库存达到78.8万吨，两港库存均创新高。短期针叶浆外盘价格略有回升，阔叶浆外盘价格持续下行，港口高库存驱动现货价格下行。

　　废纸系产业链： 去年9月以来随着下游需求疲弱，厂商持续去化废纸及成品纸库存，7月底厂商黄板纸库存达到5.38天，箱板瓦楞纸7月价格下跌，市场需求持续疲软，需求疲软致使前期价格序列调整，行业库存持续攀高，产业链库存调整尚需时日。