摘要与结论

    本周重点：

    交割博弈：2109合约受制于可交割仓单量的数量，资金在交割月显著挺价。近期现货价格，上海期货交易所交割的12个交割品牌，大部分价格保持不变，但其它几个品牌的供应商将价格降低20-30美元每吨。

    加拿大针叶第四轮降价：北方漂白针叶木浆(nbsk)的价格为每吨820-860美元，北欧nbsk的价格为每吨800-860美元，与上周相比，两者均下跌了20美元。

    产业观察：国内白卡纸的产业高速扩张提前于需求的升级。

    八月我国纸浆进口250万吨，7月为174万吨。 

    数据来源：中信建投期货研究

    过去半个月国内纸浆提价无疾而终，本周晨鸣纸业文化纸再降200元每吨，提价不顺畅的主因来自于海外价格的连续回落，而国内的需求升温仍待观察，整个产业仍理解当前的价格处在长周期的高位水平，下游补库意愿有限。

    同样的局面也在海外上演，受木材价格大幅下跌和中国消费反馈乏力的情绪影响，加拿大针叶浆出现近期以来第四轮降价，至CFR-840-860美元/吨，但从盘面的走势上看，仍以偏强为主以反应未来的需求回暖预期。

    据FastmarketsRISI统计，2021年全球计划新增商品浆产能约379万t（包含部分造纸浆与溶解浆、绒毛浆共线的产能），其中，阔叶木浆在新增产能中占比接近90%，这些产能将在2021年下半年开始投产。

    因此，后期的分歧在于市场重新交易现实需求还是未来季节性预期，按目前的航运条件（高运费和到港或被迫推迟）确实给予看涨预期，但现实并不乐观。

    中期视角下我们也关注到了产业供应端的变化——白卡纸的产能扩张。   

    数据来源：中信建投期货研究

    白卡纸（ivoryboard）是一种双面均为白色的纸张，平滑度高、挺度好、吸墨性匀度强，并且均有耐折性；是一种完全用漂白化学制浆制造并充分施胶的单层或多层结合的纸，适于印刷和产品的包装，一般定量在150g/㎡以上。

    如果说纸业有鄙视链的话，白卡应该在上游，之所以白卡纸姓"白"，是因为其对白度的要求——A等的白度不低于92%，其通常用于商品包装、表衬等，也可直接印制名片、贺卡等。2016-2020年中国白卡纸产量整体呈增加趋势，产量由2016年的692万吨增加至2020年的902万吨。截至2020年底，我国共有21家白卡纸生产企业，32条白卡纸生产线，年产能约1300万吨。

    按此前的行业对于限塑令的共识，以白卡纸、白色牛皮纸、箱纸板和瓦楞纸为代表的纸包装产品需求将大幅增长，纸制品成为替代塑料的中坚力量。

    通过对餐饮外卖领域及商超零售领域不可降解塑料包装的替代需求进行测算，市场预计2025年，白卡纸替代餐饮外卖领域一次性塑料餐具的规模有望达到234万吨，替代商超药店等零售领域不可降解塑料袋的规模有望达到117万吨。

    在限塑令和食品安全法的利好下，行业预计2025年白卡纸对塑料的总替代需求将高达350万吨。

    在良好需求预期和前期行业高利润的推动下，产业正加速产能的新建，按行业的数据预估未来5年内新增产能将达到1700万吨以上，这是2020年年底已有产能的1.3倍。

    数据来源：公开资料整理，中信建投期货研究

    虽然以白卡纸为代表的纸类将受益于未来对塑料制品的替代，但需求释放仍然偏慢，且产能新增预期还存在变数，以当前市场为例，数据显示纸浆的下游造纸及纸制品行业正遭遇至少5年以来同期最差的利润水平，该行业7月利润仅为45.4亿元，6月数据为69.9亿元，去年同期为63.2亿元，我们理解这是近期纸厂加大规模检修的主要原因。

    从目前的市场博弈看，考虑到全球漂针浆产能约束和未来森林碳汇的意义，主要体现在漂针浆原料的超长生长周期，如云杉，花旗松，赤松，落叶松，辐射松，新植10年内高度生长非常有限，难以实现短期快速增长，我们仍对后期漂白针叶浆保持乐观看法。

    短期市场的博弈非常依赖于海外木材原料下跌的悲观预期，海外和国内季节性需求的兑现，但整体上看纸制品社会库存的高企将限制短期反弹高度，产业也已经出现库存周期切换（从主动补库到被动累库）的显著特征，我们对本阶段反弹保持谨慎，重视需求失速，旺季不旺的风险。