废黄板纸供需面有变动风险

今年下半年以来，国内废旧黄板纸价格整体呈区间震荡的格局。根据卓创资讯统计的全国废旧黄板纸均价看，其波动区间在2350-2530元/吨，而多数时间废黄板纸价格运行在2400-2500元/吨之间，其价格波动率大幅收窄。简单的认为，造成价格波动的主要因素是市场对商品供需相对变化的预期。

从废纸供应面看，今年外废进口全面禁止后，在其它替代原料供应受限，国废黄板纸供应偏紧但格局逐步显现。市场只能通过加快废纸周转率来弥补废纸供应短缺的缺口，这种情况导致废纸存储周期缩短，库存缓冲效应减弱，成为废纸价格下调空间受限的一个主要原因。

但从需求层面看，国内包装纸需求在经历了2020年因公共卫生事件快速探底，并逐步修复后。在2021年，一季度经济增速达到此轮经济修复高点后，自2季度开始，经济增速明显放缓，对包装纸需求拉动减弱。由于包装纸利润受到较大挤压，废纸价格上涨空间受限。根据卓创资讯统计的瓦楞纸毛利率看，2021年1季度及10-11月份利润率相对较好外，其它时间利润率整体承压。而这两个阶段的典型特征是，市场炒作通胀，如果去除通胀因素，其实际毛利率也增幅也有限。

最后，再从库存角度看国废黄板纸价格。供需面博弈的显性指标是库存，通过对国内产成品存货与废黄板纸价格走势可以看出，废黄板纸价格走势与国内的产成品存货周期还是呈一定的相关性。这主要是包装纸广泛的应用于工业包装及生活消费类包装，受国内产成品供需影响较大。

从当前的库存周期看，目前国内产成品库存正处于被动补库存阶段。根据统计局最新数据显示，11月末工业企业产成品存货增速升至17.9%，创2012年4月以来增速新高。而1-11月份规模以上工业企业营业收入同比增速继续放缓至20.3%，连续9个月下滑。营收增速回落而库存仍在上升，意味着工业企业整体仍处于被动补库阶段。在该阶段，意味着商品需求放缓，商品价格上涨动力减弱，企业逐步降低开工负荷。这反映到包装纸需求方面，必然对包装纸需求减弱，亦打压废黄板纸价格。

从库存周期演变看，随着经济下行压力逐步加大，国内产成品或进入主动去库存阶段，届时生产增速明显放缓，商品价格整体承压，或继续加大包装纸需求压力。

整体来看，虽然国内废旧黄板纸供应相对偏紧，但随着经济下行，国内产成品进入主动去库存阶段，废纸需求增速或出现较大下滑。随着供需格局的变动，废黄板价格或打破当前区间窄幅震荡的格局，出现一定的下行压力。